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核心观点

4月28日晚，公司发布2023年一季度报告，实现营业总收入63.52亿元，同比增长49.46%（调整后）；实现归母净利润11.51亿元，同比增长36.90%（调整后）；实现扣非归母净利润11.31亿元，同比增长41.86%；利润端增长超过我们此前预期。我们认为，公司是自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台，昆药正式并表有望持续带来业绩增厚，同时公司也是管理和激励机制优秀的央企，应给予一定估值溢价。

事件

公司发布2023年第一季度报告

4月28日晚，公司发布2023年第一季度报告，实现营业总收入63.52亿元，同比增长49.46%（调整后）；实现归母净利润11.51亿元，同比增长36.90%（调整后）；实现扣非归母净利润11.31亿元，同比增长41.86%，利润端增长超过我们此前预期。

简评

Q1业绩延续较好增长，利润端增长超预期

2023年Q1，公司实现营业收入63.52亿元，同比增长49.46%，主要由于昆药并表带来的业绩增厚，剔除并表影响，预计公司内生收入在核心品类带动下仍实现较好增长；实现归母净利润11.51亿元，同比增长36.90%（调整后）；实现扣非归母净利润11.31亿元，同比增长41.86%；利润端增长较快主要由于随着防疫政策逐步优化，四类药品销售限制放开，尤其在12月份疫情管控放开后，感冒药及相关产品受到补库存和甲流高发带动，盈利能力强的核心感冒品类收入占比提升。从Q1业绩表现来看，公司CHC板块在核心感冒品类的带动下实现良好增长，处方药板块在国药事业部的带动下增长较好。

盈利预测及投资评级

中长期角度看，OTC行业的马太效应在未来会更加明显，公司在自我诊疗的三个主赛道（感冒、皮肤、胃肠）已经全面领先且持续保持较高投入，未来竞争优势会进一步加强，公司将持续拓展自我诊疗市场边界，不断稳固市场品牌龙头地位。作为自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台，以及管理和激励机制优秀的央企，应给予一定估值溢价，我们预计公司2023–2025年实现营业收入分别为206.80亿元、236.48亿元和270.00亿元，归母净利润分别为28.41亿元、32.69亿元和37.64亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.87元/股、3.31元/股和3.81元/股，分别同比增长16.0%、15.1%及15.1%，对应PE分别为21.4x、18.6x及16.1x；假设考虑昆药集团对公司的业绩贡献，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为301.31亿元、343.43亿元和390.39亿元，归母净利润分别为30.11亿元、34.84亿元、40.30亿元，同比增长23.0%、15.7%、15.7%，维持“买入”评级。