投资摘要：

债市周观点。我们建议趁调整回补建仓，做多窗口期仍在。我们预测十年期国债期货T2309 的运行区间为101.5-102，十年期国债230004 维持2.70-2.65区间震荡。上周市场整体的定价主要有两点，一是地产的刺激政策并未落地导致，二是大行存款利率下调。二者共同引发了上周债市的上涨，十债继续冲击前低。但是我们发现，当前的市场里十债其实对于存款利率下调的定价已经没有四月初当初市场的极致情绪，上周的存款消息落地十债还是比较谨慎的，表现更好的依然在短端，这和我们之前的判断是一致的，市场在五月之后，尽管宏观基本面仍然在回落，但是市场定价的主要矛盾已经不是宏观驱动了，更多的是来自于资金驱动。

当前的市场环境下，十债继续突破的驱动我们认为就是等待政策利率的调整。

(资料图片)

周期上来看，主动去库的末端到被动去库的初期的典型特征就是下游的需求疲软，政策利率是有调整的必要性引导lpr 继续下调刺激需求的。但是当前又面临极窄的净息差和贬值的汇率，都会影响降息的节奏，因此可能政策的节奏就是先调整存款，然后调整mlf，我们认为降息在六、七月是不会缺席。

回到交易策略上，当前的中期趋势依然是牛市行情，市场可能会因为如下几点带来调整的上车机会。1、当前做多的拥挤交易。2、经济刺激政策的出台。3、技术面的背离和缺口需要修复。4、六月降息预期的落空。——我们以上的因素都可能会带来市场的调整，建议投资者等待调整完更好的价格进行配置仓位。

资金市场。上周央行公开市场共投放100 亿，共到期790 亿，净回笼690 亿。

公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.3%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.8%。

一级市场。上周共发行利率债22 只，总发行2401.2 亿，净融资658.7 亿。其中国债共发行1291.8 亿元，净融资488.5 亿，地方债共发行1109.4 亿，净融资170.2 亿。本周预计利率债总发行3674.6 亿，净融资206.8 亿，相比以往单周额度处于较低水平。

二级市场。上周十债活跃券230004 整体处于2.715-2.68 震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步回笼跨月流动性，资金面整体维持平衡，月初资金面并无较大扰动。上周市场的运行整体偏强。从经济基本面来看，5 月财新服务业PMI 数据整体符合市场预期，出口出现回落，以及通胀继续回落均在市场预期内，并未出现较大扰动。从刺激政策来看，地产政策依然维持“房住不炒”，市场围绕“小作文”展开交易，但是波动较小。存款利率的下调和政策利率的调整依然点燃了债市的做多热情，上周五出现了明显的预期交易。

本周重点关注。资金面：本周逆回购到期100 亿，MLF 到期2000 亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：6 月12 日公布5 月信贷数据。6 月15 日公布5 月经济数据。

风险提示：政策风险。