◾2022年公司收入同比增长124%至1424亿元（调整前数据），归母净利润同比增长213%至257亿元，扣非归母净利润同比增长213%至265亿元。2023年一季度公司收入同比增长35%至332亿元，归母净利润同比增长66%至86亿元，扣非归母净利润同比增长66%至85亿元。2022年公司业绩高增长主要受益于硅料价格上涨，2023年硅料价格下降可能是相对确定的趋势，但公司在硅料业务的竞争力依然很清晰。除硅料外，公司正在完善电池组件板块的布局，随着产能及出货量提升，电池组件业务也有望贡献业绩增量。

摘要

【资料图】

2022年年报与2023年一季报简析。2022年公司收入同比增长124.32%至1424.23亿元，归母净利润同比增长213.43%至257.26亿元，扣非归母净利润同比增长212.82%至265.47亿元，2022年业绩延续高增长主要是因硅料价格持续上涨。2023年一季度公司收入同比增长34.67%至332.45亿元，归母净利润同比增长65.59%至86.01亿元，扣非归母净利润同比增长65.62%至85.04亿元。

硅料板块竞争力依然清晰。2022年公司硅料销量25.68万吨，同比增长138%，硅料业务是公司业绩增长的主要驱动力。2023年一季度公司硅料销量略高于8万吨，权益销量略高于6万吨，估算单吨净利12-14万元，对应业绩70-80亿。2023年硅料价格下降可能是相对确定的趋势，硅料行业盈利也将回归至合理利润水平，在此背景下，公司在硅料的竞争力将会体现的更加清晰：a）成本低、盈利水平高；b）品质好，N型料溢价在3000-5000元/吨。

2022年电池业务盈利如期修复。2021年电池片为盈利底部，2022年电池环节盈利如期修复，主要是此前电池片盈利差，且恰逢技术变革之际，PERC扩产相对谨慎。2022年公司电池销量47.98GW，预计单瓦盈利为0.05-0.06元，贡献业绩约为25亿。一季度公司电池片销量16GW，单瓦盈利略低于0.07元，贡献业绩11亿元左右。展望2023年，随着下游需求逐渐走强，电池片可能会再次呈现供需紧张的局面，下半年电池片盈利有望提升。公司重视新型电池研发，此前有TOPCon、HJT各有1GW产能。根据公司披露，公司采用了自主研发、行业领先的PECVD多晶硅沉积技术路线，积极推动TOPCon量产，平均转换效率超过25.5%，若叠加SE等技术，转换效率预计将提高至25.7%。2022年11月公司眉山9GW TOPCon产线投产，考虑到彭山16GW TOPCon电池项目将于2023年下半年投产，届时公司TOPCon电池产能将达25GW，全年出货超10GW。TOPCon与PERC有一定兼容性，公司在PERC时代体现出较强的成本控制能力，TOPCon量产后，公司在电池环节的竞争力有望延续。

组件业务逐步取得进展。三季度公司组件业务开始取得进展，并发布公告拟在盐城建设年产25GW高效光伏组件制造基地项目。2022年公司组件销量7.94GW，2023年一季度公司组件出货3GW左右，随着产能及出货量的提升，公司组件业务有望贡献业绩增量。

盈利预测与投资建议：预计公司2023-2024年归母净利润分别为215、200亿元，对应估值8倍、9倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：国内装机低于预期，硅料价格大幅下跌。

一、2022年年报、2023年一季报简析

年报、一季报业绩同比继续增长。2022年公司收入同比增长124.32%至1424.23亿元，归母净利润同比增长213.43%至257.26亿元，扣非归母净利润同比增长212.82%至265.47亿元，2022年业绩延续高增长主要是因硅料价格持续上涨。

2023年一季度公司收入同比增长34.67%至332.45亿元，归母净利润同比增长65.59%至86.01亿元，扣非归母净利润同比增长65.62%至85.04亿元。

毛利率维持相对高位。2022年公司综合毛利率为38.17%，同比提升10.49个百分点，2023Q1公司综合毛利率为43.15%，同比提升9.03%，环比提升6.03%，主要与硅料价格有关。

Q1费用率下降。2022年公司销售、管理、财务费用率分别为1.01%、5.52%、0.48%，分别同比下降0.44、增长0.88、下降0.52个百分点；2023年第一季度公司销售、管理、财务费用率分别为0.84%、2.44%、0.42%，同比下降0.03、下降0.45、下降0.77个百分点，环比下降0.43、下降6.03、提升0.84个百分点，一季度公司管理费用率环比下降可能主要与管理人员奖金有关。

二、分业务经营情况

2.1 硅料板块：竞争力依然清晰

硅料业务是公司业绩增长的主要驱动力。2022年全年公司硅料销量为25.68万吨，同比增长138%，2022年全年硅料价格维持高位，硅料业务是公司业绩增长的主要驱动力。2023年一季度公司硅料销量略高于8万吨，权益销量略高于6万吨，估算单吨净利12-14万元，对应业绩70-80亿。

硅料业务竞争力清晰。2023年硅料价格下降可能是相对确定的趋势，硅料行业盈利也将回归至合理利润水平，在此背景下，公司在硅料的竞争力将会体现的更加清晰：a）成本低、盈利水平高。成本方面，根据公司业绩交流会披露，公司还原电耗等核心指标均处于行业领先水平，一季度永祥成本为4.45万元/吨，此后投产的第八代永祥法成本降进一步下降。盈利方面，根据公司披露，预计公司盈利水平较行业均值高1-2万元/吨；b）品质好。公司单晶率持续稳定在99%以上，并实现对下游主要N型料客户的长期稳定供货，与普通料相比，N型料溢价在3000-5000元/吨。

2.2 电池组件板块：进一步扩张产能，有望贡献业绩增量

2022年电池片盈利修复。2021年电池片为盈利底部，2022年电池环节盈利如期修复，主要是此前电池片盈利差，且恰逢技术变革之际，PERC扩产相对谨慎。2022年公司电池销量47.98GW，预计单瓦盈利为0.05-0.06元，贡献业绩约为25亿。一季度公司电池片销量16GW，单瓦盈利略低于0.07元，贡献业绩11亿元左右。

展望2023年，随着下游需求逐渐走强，电池片可能会再次呈现供需紧张的局面，下半年电池片盈利有望提升。

布局TOPCon电池技术。公司重视新型电池研发，此前有TOPCon、HJT各有1GW产能。根据公司公司披露，公司采用了自主研发、行业领先的PECVD多晶硅沉积技术路线，积极推动TOPCon量产，平均转换效率超过25.5%，若叠加SE等技术，转换效率预计将提高至25.7%。2022年11月公司眉山9GW TOPCon产线投产，考虑到彭山16GW TOPCon电池项目将于2023年下半年投产，届时公司TOPCon电池产能将达25GW，全年出货超10GW。TOPCon与PERC有一定兼容性，公司在PERC时代体现出较强的成本控制能力，TOPCon量产后，公司在电池环节的竞争力有望延续。

组件业务逐步取得进展。2022年公司组件销量7.94GW，2023年一季度公司组件出货3GW左右，单瓦略有亏损，随着产能及出货量的提升，公司组件业务有望贡献业绩增量。

2.3 农牧与电站板块：贡献相对稳定的现金流

公司是农业产业化国家重点龙头企业，目前业务遍布全国各地及东南亚地区，年饲料生产能力超过 1000 万吨，是全球领先的水产饲料生产企业及重要的畜禽饲料生产企业。公司自1992年成立至今，通过不断的研发和改进，形成了能满足各种水产动物需要的系列配合饲料，经过多年市场验证，公司饲料品质及市场服务得到了养殖户的高度认可，已成为国内水产饲料行业标志性品牌之一。同时公司着力打造了知名鲜活鱼品牌—“通威鱼”，并在四川、海南等地建有水产、畜禽食品加工基地，严格按照 HACCP 质量管理体系的要求加工生产，实现了“从源头到餐桌”的全程质量监控和追溯，有效提升产业链价值和竞争力。

2022年公司农牧业务量利均有所提升，公司饲料及产业链业务实现营业收入316.46亿元，同比增长28.69%，饲料总销量719.4万吨，同比增长30.42%，其中畜禽饲料销量同比增长41.23%，水产饲料销量同比增长18.94%，均创公司历史新高。2023年一季度公司饲料板块略有亏损，主要是季节性因素影响。

三、进一步扩张光伏产能

定增进一步扩张硅料产能。2023年4月25日公司发布公告，拟向特定对象发行股票，数量不超过本次发行前公司总股本的20%，募资不超过160亿元用于建设20万吨高纯晶硅项目与云南通威水电硅材高纯晶硅绿色能源项目（二期20万吨/年高纯晶硅项目），项目达产后公司硅料业务产能将进一步扩大。

公布2024-2026年规划，完成可能性较大。公司于2020年2月披露2020-2023年发展规划，计划在2023年实现硅料产能22-29万吨、电池片产能80-100GW。硅料方面：截止2021年年底，公司硅料产能约18万吨，在建包头二期5万吨及乐山三期12万吨项目预计分别于2022年、2023年投产，届时公司硅料产能规模将达35万吨；电池片方面：2021年底公司电池片产能为45GW，目前在建的通合二期7.5GW、金堂二期8GW及其他拟建项目预计将分别于2022年、2023年投产，届时公司电池片产能将达到102GW。

提出2024-2026年规划，进一步跟随行业增长扩张光伏产能。公司目前基本已经完成了2020年2月披露的规划，执行力很强，同时，公司紧跟行业增长趋势，公布2024-2026年规划，计划2024-2026年间实现硅料产能80-100万吨、电池片产能130-150GW，从上期规划完成情况来看，预计完成这一规划可能性较大。此外，公司提出将整体保持合理的负债水平和负债结构，资产负债率整体控制在60%以内。

投资建议

2022年公司收入同比增长124%至1424亿元，归母净利润同比增长213%至257亿元，扣非归母净利润同比增长213%至265亿元。2023年一季度公司收入同比增长35%至332亿元，归母净利润同比增长66%至86亿元，扣非归母净利润同比增长66%至85亿元。2022年公司业绩高增长主要受益于硅料价格上涨，2023年硅料价格下降可能是相对确定的趋势，但公司在硅料业务的竞争力依然很清晰。除硅料外，公司正在完善电池组件板块的布局，随着产能及出货量提升，电池组件业务也有望贡献业绩增量。

预计公司2023-2024年归母净利润分别为215、200亿元，对应估值8倍、9倍，维持“强烈推荐”评级。

盈利预测

风险提示

1）国内装机低于预期。3060目标下，国内装机预期较高，可能会有装机不达预期的可能。

2）硅料价格大幅下跌。公司业绩增长得益于多方面因素，其中硅料价格上涨对业绩的影响相对明显一些，若硅料价格大幅下跌，会对业绩产生不利影响。

相关报告

9、《通威股份（600438）—Q1业绩同比大幅增长，硅料全年业绩有望超预期》2021-04-19

20、《通威股份（600438）—可转债助力扩产进程，硅料成本优势明显》2018-07-30

21、《通威股份（600438）—业绩符合预期，硅料、电池片持续扩产》2018-08-18

24、《通威股份（600438）—盈利能力稳定，存货稳步增长》2018-04-18

附：财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。

◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

◾股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

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